Secondo Jeff Klingelhofer, amministratore delegato e portfolio manager di Aristotle Pacific Capital – una società di consulenza per gli investimenti – oltre al doppio mandato la Federal Reserve ne ha anche un altro: suo nuovo compito è puntare alla coesione sociale.
Si tratta di una questione difficile per un ente che negli ultimi anni è sembrato un po’ malconcio, ammaccato dall’incapacità di carpire in tempo l’inflazione dell’era Covid e, sempre più spesso, in lotta con il presidente degli Stati Uniti, che preme sul capo della Fed, nominalmente indipendente, per abbassare i tassi di interesse.
Klingelhofer ha dichiarato a Fortune: “Fuori la vecchia stabilità finanziaria e dentro la nuova: la stabilità sociale“.
L’Ad osserva che, prima della crisi finanziaria globale del 2007-2009, la Fed era solita alzare i tassi di interesse in modo molto proattivo, aumentandoli ben prima di qualsiasi segnale di inflazione. Dopo la crisi, quando il tasso di disoccupazione era ostinatamente lento a scendere, i critici hanno accusato la Fed di aver aumentato i tassi troppo rapidamente e di aver ostacolato la ripresa (il primo taglio dei tassi della Fed è avvenuto alla fine del 2015, con un tasso di disoccupazione del 5% e l’inflazione ad appena l’1%). L’inflazione non si è avvicinata all’obiettivo del 2% della Fed per sette anni dopo il rialzo. Anni dopo, due governatori della banca centrale hanno ammesso di aver sbagliato l’equilibrio e che avrebbero dovuto mantenere i tassi più bassi più a lungo.
Nel 2020, la situazione è cambiata. Mantenendo i tassi bassi, la Fed “ha capito che i maggiori aumenti salariali sono andati ai lavoratori con i redditi più bassi”, ha detto Klingelhofer. “Dopo la pandemia, il terzo mandato si riferiva alla stabilità sociale, alla compressione del divario salariale”.
Ma la banca centrale è rimasta scottata anche dalla sua previsione che l’inflazione sarebbe stata “transitoria”. Questo errore, unito al ciclo di rialzo dei tassi più rapido e ripido della storia moderna, ha reso la Fed restia a tagliare i tassi troppo rapidamente questa volta.
Questo cambiamento è evidente nel tenore dei discorsi del presidente Jerome Powell, a partire da quello a Jackson Hole, Wyoming, nel 2022.
“Senza la stabilità dei prezzi, l’economia non funziona per nessuno”, ha detto Powell nel 2022, aggiungendo che la Fed stava “adottando misure energiche e rapide per moderare la domanda… e per mantenere ancorate le aspettative sull’inflazione”.
“Continueremo a lavorare fino a quando non saremo sicuri che il lavoro sia finito”, ha detto.
L’esperienza ha spinto la Fed a diventare da proattiva a reattiva, ha detto Klingelhofer. “Avranno bisogno di vedere l’inflazione al di sotto del 2%, e penseranno che rimarrà lì”.
In caso di recessione, “non credo che la Fed interverrà come ha fatto in passato“, ha aggiunto. “Forse se la recessione sarà profonda, con un alto tasso di disoccupazione, e l’inflazione scenderà drammaticamente sotto il 2%, forse”.
I tassi bassi gonfiano gli asset
Storicamente i bassi tassi di interesse hanno avuto un altro effetto: hanno ridistribuito la ricchezza verso l’alto incoraggiando le bolle degli asset. In questo modo, come ha dimostrato una recente ricerca economica, i tassi bassi hanno contribuito a far schizzare alle stelle la disuguaglianza economica.
I tassi bassi tendono a stimolare l’apprezzamento del mercato azionario, a beneficio del 10% della popolazione che possiede più del 90% delle azioni, e incoraggiano gli investitori a creare nuovi asset alla ricerca di rendimenti maggiori. Questi benefici vanno soprattutto a favore di coloro che possiedono le maggiori attività finanziarie, cioè i più ricchi, mentre non vanno a vantaggio dei poveri.
E mentre i tassi bassi dovrebbero incoraggiare l’aumento dell’occupazione, “l’1% degli americani che possiede il 40% di tutti i beni ottiene enormi guadagni prima che venga creato il primo posto di lavoro per la classe media”, ha affermato Christopher Leonard, che ha criticato le politiche di tassi ultra-bassi della Fed in ‘The Lords of Easy Money’, un libro del 2022 che descrive questa dinamica. In questo modo, ha detto, la Fed esaspera il divario tra gli ultraricchi e il resto di noi, che ha definito “la disfunzione economica principale del nostro tempo”.
È un altro argomento contro il taglio dei tassi, oltre al rischio di riaccendere l’inflazione, i cui oneri, come Powell ha ripetutamente notato, “ricadono più pesantemente su coloro che sono meno in grado di sopportarli“.
“L’alchimia dei bassi tassi di interesse è finita”, afferma Klingelhofer. Non è convinto che la Fed abbia un’influenza così forte su tassi come il Treasury a 10 anni, che influenza da vicino i tassi dei mutui. Queste obbligazioni sono scambiate sui mercati internazionali, dove gli investitori le acquistano o le vendono in base alla loro percezione dei rischi del debito statunitense.
In realtà, secondo alcuni economisti, il taglio dei tassi da parte della Fed sarebbe percepito come un indicatore di recessione e avrebbe l’effetto opposto, facendo impennare i rendimenti obbligazionari e i tassi di interesse.
Come ha detto Chen Zhao, responsabile della ricerca economica di Redfin, a Fortune, “la Fed controlla solo il tasso dei Fed funds. Tutto il resto è determinato dai mercati”.
L’articolo completo è stato pubblicato su Fortune.com
Foto CHIP SOMODEVILLA/GETTY IMAGES
