I dazi del presidente Trump, ampiamente pubblicizzati come una leva per rilanciare l’industria americana, si stanno ora rivelando una tassa per le imprese, esercitando una pressione sui profitti aziendali, sul mercato del lavoro e sui prezzi, secondo il capo economista di Morgan Stanley. Michael Gapen trae una conclusione sorprendente nella sua nota di ricerca su ‘Us Economics Weekly’: “Finora, i dazi sono stati una tassa sul capitale”.
Nel secondo trimestre del 2025, secondo il team di Gapen, le aziende statunitensi hanno ampiamente assorbito il crescente costo dei dazi, compensando l’aumento dei costi non legati al lavoro con riduzioni dei costi del lavoro e della redditività, anziché scaricarli direttamente sui consumatori. Questo è nettamente diverso dalle tendenze osservate nel 2021 e nel 2022, un fenomeno che alcuni chiamano ‘greedflation‘, quando le imprese hanno risposto all’aumento dei costi aumentando i prezzi più di tali costi, il che ha portato a un aumento dei profitti.
Da quando è tornato in carica, il Presidente Trump ha esteso i ‘dazi reciproci‘ ai principali partner commerciali degli Stati Uniti, incassando la cifra record di 25 miliardi di dollari solo a luglio, il triplo rispetto alla fine dell’anno scorso. Il Comitato per un Bilancio Federale Responsabile (Crfb) riferisce che i dazi sono sulla buona strada per iniettare 1,3 trilioni di dollari di nuove entrate entro la fine dell’attuale mandato di Trump e fino a 2,8 trilioni di dollari entro il 2034. Per l’anno fiscale 2025, gli introiti derivanti dai dazi hanno già raddoppiato la loro quota tipica, rappresentando il 2,7% di tutte le entrate federali, con proiezioni che possono arrivare fino al 5% se le politiche attuali persistono. Ad oggi, questa misura funziona come una tassa sul capitale, conclude il team di Gapen.
Il mistero dell’economia del 2025
Gapen si sta confrontando con un interrogativo che assilla molti altri economisti, ovvero come mai la forte economia del 2025 non sembri tale, e che lui definisce “il mistero tra dati di spesa solidi e assunzioni deboli“. Ritiene che “possa essere spiegato da un settore aziendale che ha assorbito il costo iniziale dei dazi e ridotto i costi unitari del lavoro e la redditività, anziché aumentare i prezzi”. Jeff Sonnenfeld, professore di management a Yale, ha scritto per Fortune che gli amministratori delegati si lamentano privatamente di questa dinamica da mesi, concludendo che la politica tariffaria del presidente Trump è semplicemente “dannosa per gli affari“.
La tesi di Gapen, se corretta, contribuirebbe in larga misura a spiegare anche l’anemico mercato del lavoro per i lavoratori entry-level e il fenomeno del “job-hugging” dal punto di vista dei lavoratori, o dell'”hoarding workers” dal punto di vista delle aziende. In breve, con il mercato azionario che ha raggiunto livelli record grazie all’esuberanza dell’intelligenza artificiale, le viscere dell’economia hanno subito una grave crisi causata da una politica commerciale radicalmente diversa. È quella che il presidente della Federal Reserve Jerome Powell definisce un’economia “a basse assunzioni e basse emissioni”, e Gapen sostiene che ciò sia dovuto all’introduzione di una nuova, gigantesca e segreta imposta sulle società da parte del presidente Trump. Ma, sostiene ulteriormente l’economista, è improbabile che funzioni come imposta a lungo termine.
Imprese sotto pressione, assunzioni in calo
I dati mostrano che, per ora, le aziende hanno ridotto le assunzioni per gestire lo shock dei maggiori costi dovuti ai dazi. I sondaggi indicano che, sebbene circa due terzi delle aziende colpite dai dazi non abbiano ancora aumentato i prezzi, molte prevedono di farlo, prefigurando pressioni inflazionistiche nei prossimi mesi. La diminuzione della redditività è una conseguenza diretta dell’aumento dei costi unitari non legati al lavoro, in particolare delle imposte sulla produzione e sulle importazioni, che includono i dazi pagati dal settore non finanziario.
Questo assorbimento delle spese tariffarie ha contribuito a una sorprendente divergenza economica: la solida crescita della spesa al consumo contrasta attivamente con un netto rallentamento della crescita dell’occupazione. Senza un rapido aumento dei prezzi dei beni, il potere d’acquisto delle famiglie è stato mantenuto, ma la debolezza dei mercati del lavoro è diventata più evidente.
Sebbene le aziende abbiano finora protetto i consumatori dal peso di questi costi, permane la minaccia che, con il proseguire del processo di trasferimento, i prezzi aumentino ulteriormente, esercitando ulteriore pressione sia sulle famiglie che sulle imprese. Studi accademici respingono l’idea che gli esportatori stiano assorbendo in modo significativo i dazi statunitensi attraverso sconti sui prezzi, come dimostrato dagli indici dei prezzi all’importazione sostanzialmente stabili o in aumento dei principali partner commerciali come l’Ue, il Regno Unito, il Giappone e le economie dell’Asean. Al contrario, sono le aziende statunitensi a pagarne il prezzo più alto, e l’aliquota tariffaria effettiva è aumentata vertiginosamente, raggiungendo il 16% dopo le recenti tornate di aumenti, con i depositi doganali e di accise presso il Tesoro che hanno raggiunto livelli record.
Rischi futuri
Il contrasto con gli anni precedenti è netto. Nel 2021 e nel 2022, quando le catene di approvvigionamento sono state interrotte e i costi di produzione sono aumentati vertiginosamente, le aziende hanno risposto aumentando i prezzi e, paradossalmente, migliorando la redditività. Ora, tuttavia, la strategia è cambiata: le aziende gestiscono i costi internamente, accettando margini di profitto inferiori ed evitando aumenti di prezzo immediati.
Guardando al futuro, gli analisti di Morgan Stanley avvertono che se le aziende non saranno in grado o disposte a trasferire maggiori costi tariffari ai consumatori, potrebbero verificarsi profit warning, un maggiore controllo dei costi e persino correzioni nei mercati azionari. Questa è una preoccupazione centrale per la Federal Reserve, poiché aumenta il potenziale di un aumento del rischio di ribasso per il mercato del lavoro. In alternativa, se emergesse una crescita della produttività inaspettata – potenzialmente trainata da misure di efficienza e dall’adozione dell’intelligenza artificiale – la redditività potrebbe riprendersi senza indebolire il mercato del lavoro, sostenendo il potere d’acquisto dei consumatori.
Possibili ripercussioni inflazionistiche dai dazi
I dati dell’indagine sottolineano che la trasposizione dei dazi non è ancora completa. Un sondaggio della Federal Reserve Bank di Richmond ha rilevato che circa il 25% delle aziende interessate intende aumentare i prezzi, mentre tra il 40% e il 50% lo ha già fatto e prevede ulteriori aumenti. Gli ultimi mesi hanno portato a un aumento osservabile dell’inflazione dei prezzi al consumo per i beni esposti ai dazi, e le proiezioni dei principali analisti suggeriscono che l’inflazione di base annualizzata dei prezzi al consumo si avvicinerà al 3,7% entro la fine del 2025.
Sul campo, gli effetti sono regressivi. Lo Yale Budget Lab stima che i dazi costino alle famiglie del secondo livello di reddito più basso circa 1.700 dollari all’anno, che salgono a 8.100 dollari per quelle del decile di reddito più alto. Gli esperti di sicurezza nazionale avvertono inoltre che i costi più elevati per hardware e componenti potrebbero compromettere la prontezza militare americana, rendendo “più costoso soddisfare i requisiti di difesa nazionale”, secondo il Council on Foreign Relations.
La politica tariffaria del Presidente Trump, un tempo presentata come un percorso per la ripresa industriale, sta, nell’immediato, aumentando i costi non legati al lavoro e riducendo i margini di profitto per le imprese americane. Con l’aliquota tariffaria effettiva vicina ai massimi storici, le aziende sono costrette a prendere decisioni difficili su prezzi, occupazione e redditività. Se queste pressioni si riverseranno sull’economia in generale attraverso l’aumento dei prezzi al consumo o persisteranno come freno agli investimenti e alle assunzioni delle imprese, resta una questione aperta. Shawn Tully, caporedattore di Fortune, e Steve Hanke, l’economista della Johns Hopkins, noto come “il dottore dei soldi” per le sue avventure in giro per il mondo per sconfiggere l’iperinflazione, hanno avvertito ad agosto che i dazi di Trump erano in realtà una tassa mascherata fin dall’inizio: “Un’enorme imposta nazionale sulle vendite che ostacolerà la crescita economica degli Stati Uniti”.
L’articolo originale è su Fortune.com
FOTO: Win McNamee/Getty Images
