“La Federal Reserve deve affrontare una sfida ardua nel tentativo di guidare l’economia statunitense fuori dalla stagflazione”, ha affermato il presidente della Fed Jerome Powell al termine della riunione politica del Federal Open Market Committee di mercoledì, avvertendo che non esiste una “strada priva di rischi” per la banca centrale. Questa sincera ammissione evidenzia come i responsabili politici stiano navigando in un contesto caratterizzato da inflazione persistente e rallentamento della crescita economica, con rischi significativi su tutti i fronti.
Jerome Powell ha rilasciato le sue dichiarazioni mentre il Federal Open Market Committee annunciava il primo taglio dei tassi di interesse in nove mesi, abbassando il tasso sui fondi federali di un quarto di punto percentuale, portandolo a un intervallo compreso tra il 4 e il 4,25% in quello che Powell ha definito un “taglio di gestione del rischio”, volto ad attenuare l’impatto sull’economia di ulteriori perdite di posti di lavoro, sottolineando che la politica si sta muovendo “verso una posizione più neutrale” e “non segue un percorso prestabilito”.
Il neo-nominato governatore della Federal Reserve Stephen Miran ha votato contro questa misura, essendo favorevole invece a un taglio più consistente corrispondente a mezzo punto percentuale, come rivelato dalla Fed nel suo aggiornamento sulla politica monetaria. Miran è stato l’unico membro a dissentire.
I mercati azionari hanno reagito alla decisione di tagliare i tassi di 25 punti base con un rialzo, ma sono scesi subito dopo. L’S&P 500 ha chiuso in ribasso dello 0,1%, il Nadsaq ha chiuso in ribasso dello 0,33% e il Dow Jones Industrial Average ha chiuso in rialzo dello 0,57%. Il Russell 2000, che include titoli a bassa capitalizzazione, è salito dello 0,26%. Il prezzo dell’oro è balzato a 3.704 dollari l’oncia prima di scendere nuovamente a 3.665 dollari.
La decisione sul taglio dei tassi sottolinea le crescenti preoccupazioni per un mercato del lavoro in forte rallentamento e la situazione politica sempre più tesa e insolita che circonda la banca centrale.
Investitori ed economisti avevano ampiamente anticipato il cambiamento, che ha portato il tasso di riferimento della Fed a una riduzione di 25 punti base. Wall Street aveva già scontato la quasi certezza del taglio, con i mercati dei futures che assegnavano solo una minima possibilità di un movimento più ampio di mezzo punto.
La maggior parte dei funzionari della Fed, inoltre, prevede che quest’anno la Banca centrale abbasserà i tassi di interesse di un altro mezzo punto percentuale, il che significa che ciascuna delle due riunioni rimanenti vedrà un taglio di un quarto di punto. Tuttavia, sette governatori su 19 hanno previsto meno tagli quest’anno, suggerendo una certa divisione per l’inverno.
Alcuni trader stanno già paventando la possibilità di un taglio di mezzo punto per “recuperare terreno” prima della fine dell’anno. I dati di Bloomberg mostrano un aumento delle scommesse su un allentamento fino a 70 punti base entro dicembre.
“I mercati apprezzano i tagli dei tassi che sono un lusso, non un’emergenza”, ha dichiarato alla Cnn Jeff Buchbinder, capo stratega azionario di Lpl Financial: “Finché la Fed lo presenta come una misura proattiva, con un rischio di recessione ancora basso, il contesto per le azioni rima
Il Fomc ha dichiarato che: “l’incertezza sulle prospettive economiche rimane elevata. Il Comitato è attento ai rischi per entrambi i lati del suo doppio mandato e ritiene che i rischi al ribasso per l’occupazione siano aumentati”.
Powell ha detto ai giornalisti che, considerando che i rischi per l’inflazione sono orientati al rialzo e quelli per l’occupazione al ribasso, “è una situazione difficile quando i nostri obiettivi sono in tensione come in questo caso”, spiegando che il quadro di riferimento della Fed richiede un equilibrio tra i due aspetti del doppio mandato per la piena occupazione e un’inflazione moderata. “Ci troviamo quindi in una situazione di rischio bilaterale”, ha affermato, “il che significa che non esiste un percorso privo di rischi”.
Segnali di stagflazione
Gli indicatori chiave puntano verso l’emergere della stagflazione, un mix tossico di crescita lenta e prezzi elevati. Recenti rapporti governativi hanno mostrato che i prezzi al consumo sono aumentati dello 0,4% in agosto, spingendo l’inflazione annuale al 2,9%, il livello più alto da gennaio.
L’economista di Harvard Jason Furman ha commentato su Blueskt che “il sentore di stagflazione si sta facendo più forte. Data la situazione attuale, la Fed ha poche opzioni a disposizione”. Le stesse proiezioni della Fed confermano la sfida: l’inflazione è superiore all’obiettivo e a giugno ha abbassato le previsioni di crescita per l’anno dall’1,7% all’1,4%.
Le osservazioni di Powell riflettono la difficoltà fondamentale: un taglio troppo aggressivo dei tassi potrebbe riaccendere l’inflazione, mentre mantenerli alti rischia di aggravare il rallentamento economico.
“La Fed è in una situazione difficile, con l’inflazione che la spinge in una direzione e l’indebolimento del mercato del lavoro che la spinge nell’altra”, ha dichiarato Bill Adams, capo economista della Comerica Bank, in una dichiarazione inviata via e-mail a Fortune.
Bank of America Research ha scoperto che il taglio dei tassi in un contesto di inflazione in aumento è avvenuto solo nel 16% dei casi dal 1973, e l’ultima volta è stato alla fine del 2007, che in retrospettiva è stato poco prima dell’inizio della Grande Crisi Finanziaria.
La posizione della Fed comporta anche rischi globali. L’aumento dei tassi di interesse statunitensi tipicamente rafforza il dollaro, esercitando pressione sui mercati emergenti che contraggono prestiti in valuta americana. Le banche centrali straniere si trovano ad affrontare dilemmi simili, mentre la Banca centrale europea e la Banca d’Inghilterra devono fare i conti con le proprie pressioni stagflazionistiche.
Il clima politico aggiunge ulteriore complessità. Powell sta affrontando crescenti pressioni da parte della Casa Bianca e del Congresso, con richieste sia di misure di sostegno per prevenire la recessione sia di vigilanza per frenare l’inflazione. Ha espresso una nota di rammarico in risposta a una domanda su cosa farà la Fed se l’inflazione continuerà a crescere: “La nostra previsione è che l’inflazione aumenterà quest’anno”. Ha affermato che questo è fondamentalmente l’effetto dei dazi sui prezzi dei beni e che la Fed ritiene che si tratterà di un aumento dei prezzi una tantum.
“La situazione in cui ci troviamo è che l’inflazione è all’orizzonte. Continuiamo ad aspettarci che aumenti, forse non così tanto come ci saremmo aspettati qualche mese fa”, ma comunque in aumento. Ha detto che la Fed “farà ciò che è necessario”, ma che si tratta di “una situazione piuttosto insolita. Come decidiamo cosa fare? Perché i nostri strumenti non possono fare due cose contemporaneamente”.
I mercati vincolano
I rischi economici sono insolitamente divisi. Powell ha ribadito che i rischi di inflazione sono orientati al rialzo (i dazi stanno aumentando i prezzi dei beni), mentre i rischi occupazionali sono orientati al ribasso, senza lasciare alla Fed “alcuna via priva di rischi” per evitare la stagflazione.
Il percorso mediano dei tassi della Fed punta ora al 3,6% entro la fine dell’anno, con un graduale calo in seguito, ma Powell ha sottolineato che le decisioni dipenderanno dai dati.
L’allarme disoccupazione
Mentre i prezzi al consumo aumentano, le richieste iniziali di sussidio di disoccupazione sono salite al livello più alto degli ultimi quattro anni, con circa 263.000 persone che hanno presentato domanda nella prima settimana di settembre. La crescita media dell’occupazione è rallentata a soli 35.000 posti di lavoro al mese nell’ultimo trimestre, in calo rispetto ai 168.000 al mese del 2024. La disoccupazione è salita al 4,3%, anch’essa il livello più alto degli ultimi anni e un altro segnale preoccupante per le finanze delle famiglie. In agosto gli Stati Uniti hanno creato solo 22.000 posti di lavoro.
Economisti come Mark Zandi hanno persino suggerito che gli Stati Uniti potrebbero già essere scivolati in una “recessione occupazionale”, data la persistente debolezza della crescita dell’occupazione. La tendenza durante l’estate è stata al ribasso: la crescita media mensile dell’occupazione per i tre mesi terminati a luglio è stata solo di circa 28.000 unità, rispetto alle quasi 196.000 unità al mese registrate all’inizio dell’anno.
Un modello di Moody’s Analytics assegna ora quasi il 50% di probabilità di recessione nei prossimi 12 mesi, riflettendo l’importanza che i funzionari della Fed attribuiscono al peggioramento dei dati sul lavoro.
Ciò che rimane incerto è se il taglio dei tassi di 25 punti base di mercoledì segni l’inizio di un ciclo di allentamento completo, come ipotizzato dai mercati, o sia solo un aggiustamento una tantum.
I futuri report sul lavoro, come quello sui salari non agricoli di settembre o lo Jolts, contribuiranno a produrre una decisione in merito. In un contesto in cui Trump minaccia continuamente l’indipendenza della Federal Reserve, Powell è sotto pressione da parte dei mercati affinché dimostri che le decisioni sono dettate da necessità economiche e non politiche.
Jerome Powell, nella conferenza che ha seguito la riunione, ha inoltre lanciato l’allarme su ciò che molti neolaureati già sanno: trovare un lavoro subito dopo l’università è davvero difficile in questo momento. Powell ha definito “degna d’interesse” l’attuale situazione del mercato del lavoro.
Ha identificato “gli studenti che escono dall’università, i giovani e le minoranze” come categorie sociali in difficoltà nella ricerca di un impiego in un mercato del lavoro attualmente in fase di raffreddamento, anche se le famiglie benestanti continuano a spendere liberamente e le aziende investono denaro in tecnologie all’avanguardia. Un andamento coerente con il rallentamento delle assunzioni quando le aziende affrontano l’incertezza e quando l’offerta di manodopera si riduce ai margini. “È una situazione piuttosto difficile per i responsabili politici”, ha affermato Powell.
Nel complesso, riflette Powell, il “tasso di occupazione” è molto basso ma lo è anche il tasso di licenziamenti. “Quindi abbiamo un contesto caratterizzato da pochi licenziamenti e poche assunzioni”, in cui i licenziamenti rimangono rari ma la creazione di posti di lavoro ha subito un forte rallentamento.
I recenti report sul lavoro negli Stati Uniti indicano che, in effetti, la situazione è difficile. Il tasso di disoccupazione dei neri ha superato il 7% ad agosto, mentre il tasso dei neolaureati ha superato per la prima volta nella storia recente il tasso complessivo.
Torsten Slok, capo economista di Apollo Global Management famoso a Wall Street per essere stato il primo a notare un’incongruenza nei dati, ha osservato che in realtà il tasso sta diminuendo per le neolaureate donne e aumentando per i neolaureati uomini. Più in generale, Slok ha anche osservato poco prima della riunione del Fomc che l’America ha più disoccupati che posti di lavoro disponibili: 7,4 milioni contro 7,2 milioni.
L’impatto delle politiche di Donald Trump sull’immigrazione
Jerome Powell ha, inoltre, collegato direttamente il raffreddamento del mercato del lavoro nazionale alla politica restrittiva in materia di immigrazione del presidente Donald Trump, un raro caso in cui il capo della banca centrale ha individuato nelle decisioni della Casa Bianca una delle cause della debolezza economica.
Quando i giornalisti gli hanno chiesto perché l’occupazione fosse in calo, Powell ha risposto: “Dipende molto più dal cambiamento nell’immigrazione”. Ha continuato: “L’offerta di lavoratori è ovviamente diminuita notevolmente. La crescita dell’offerta di lavoratori è minima, se non inesistente. Allo stesso tempo, anche la domanda di lavoratori è diminuita in modo piuttosto netto, al punto che assistiamo a quello che ho definito un curioso equilibrio”.
In genere, un equilibrio tra offerte di lavoro e persone in cerca di occupazione sarebbe una buona notizia. Ma Powell ha affermato che l’attuale equilibrio non è salutare, poiché sia l’offerta che la domanda stanno diminuendo insieme, con la domanda che cala più rapidamente.
“Ora la domanda sta diminuendo in modo un po’ più netto, perché vediamo che il tasso di disoccupazione sta aumentando”, ha aggiunto.
La stretta di Trump sull’immigrazione ha agito su diversi fronti contemporaneamente.
In primo luogo, l’amministrazione sta espellendo – secondo quanto afferma – circa 750 immigrati. Il Cbo ha stimato che tra il 2026 e il 2029 saranno espulsi 290.000 immigrati, un cambiamento che, secondo gli economisti, avrà un impatto negativo sulla crescita del Pil e ridurrà la forza lavoro.
In secondo luogo, le espulsioni creano un effetto dissuasivo sia sull’immigrazione legale che su quella illegale, dove il capo economista di Moody’s Mark Zandi ha stimato che il numero annuale di immigrati che entrano nel Paese, sia legali che privi di documenti, è sceso da circa 4 milioni al picco del 2023 a soli 300.000-350.000 attualmente.
Zandi ha anche previsto che l’impatto del calo dell’immigrazione aumenterà l’inflazione fino a circa il 4% all’inizio del prossimo anno, complicando ulteriormente il compito di Powell.
Infine, le vie legali si stanno restringendo: l’amministrazione ha deciso di porre fine alle protezioni umanitarie per centinaia di migliaia di migranti provenienti da Cuba, Haiti, Nicaragua e Venezuela, inasprendo al contempo i criteri per la concessione dell’asilo e l’elaborazione dei visti familiari.
Il risultato è uno shock nell’offerta di manodopera che, secondo gli economisti, sta limitando le assunzioni, aumentando la pressione anche se la domanda si sta contemporaneamente indebolendo.
Nel complesso, la svolta politica del 2025 sta riducendo il futuro bacino di lavoratori disponibili, esattamente il canale evidenziato da Powell. Anche un modesto indebolimento della domanda può far aumentare la disoccupazione quando anche l’offerta è in calo.
Attribuendo la debolezza del mercato del lavoro molto più ai cambiamenti nell’immigrazione che ai dazi, Powell ha di fatto riconosciuto che il problema è uno shock dal lato dell’offerta che i tagli dei tassi non possono risolvere da soli. A meno che i flussi migratori non si stabilizzino, la Fed potrebbe scoprire che attenuare la domanda con tassi più bassi non riparerà completamente l’occupazione, soprattutto nei settori che dipendono dalla manodopera immigrata, come l’industria manifatturiera o l’agricoltura, e nelle regioni che già mostrano segni di carenza.
L’impatto dell’AI sulla disoccupazione
L’allarme disoccupazione, combinato con la concentrazione dei guadagni economici nell’intelligenza artificiale tra i ricchi, rischia di aggravare le disuguaglianze e complica il tentativo della Fed di bilanciare i suoi mandati in materia di inflazione e occupazione. Questo divario rischia di ampliare il divario tra Wall Street e Main Street.
In particolare, per quanto riguarda l’AI, la Deutsche Bank ha definito gli ultimi mesi del 2025 come “l’estate in cui l’intelligenza artificiale ha preso una brutta piega”, poiché hanno visto numerosi episodi che dimostrano come, da un lato, l’adozione dell’AI non stia procedendo senza intoppi a livello aziendale e dall’altro stia distruggendo le assunzioni a livello base.
Per mesi, i commentatori di Wall Street hanno espresso preoccupazione per il fatto che il boom dell’intelligenza artificiale sembrasse una bolla, con una spesa in conto capitale – che alcuni analisti stimano possa raggiungere i 3.000 miliardi di dollari entro il 2028 – che arricchisce poche aziende a grande capitalizzazione, mentre i lavoratori a basso reddito soffrono di un mercato del lavoro stagnante.
Jerome Powell è quindi intervenuto affermando che gli Stati Uniti stanno assistendo a “un’attività economica insolitamente intensa grazie allo sviluppo dell’intelligenza artificiale”, un raro riconoscimento da parte della banca centrale sul fatto che quest’impennata non solo è eccessiva, ma anche sbilanciata a favore dei ricchi. “La spesa potrebbe essere sbilanciata a favore dei consumatori con redditi più elevati”, ha detto Powell. “Ci sono molte evidenze che lo suggeriscono”.
Questo squilibrio va oltre i mercati. Circa il 70% della crescita economica degli Stati Uniti proviene dalla spesa dei consumatori, eppure la maggior parte delle famiglie vive di stipendio in stipendio.
Il quadro della domanda ha assunto una forma che gli analisti definiscono a K: mentre molte famiglie riducono le spese essenziali, le famiglie più ricche continuano a spendere in viaggi, tecnologia e beni di lusso, e hanno continuato a farlo anche ad agosto. Per ora, la ripresa dell’inflazione dipende in larga misura dal mantenimento di questa dinamica in una fragile stasi. È una soluzione che funziona bene finché funziona, ammesso che si possa dire che funzioni.
Uno squilibrio che è diventato sempre più evidente nei mercati. Solo sette aziende – Microsoft, Nvidia, Apple, Alphabet, Meta, Amazon e Tesla – rappresentano ora oltre il 30% del valore dell’S&P 500. I loro incessanti investimenti in AI mantengono positivi gli investimenti delle imprese, anche se la crescita complessiva dell’occupazione ha subito un forte rallentamento.
Goldman Sachs stima che la spesa per l’AI abbia rappresentato quasi tutto l’aumento del 7% su base annua degli investimenti delle imprese questa primavera.
I commenti sottolineano una crescente preoccupazione da parte della Fed: mentre la crescita del Pil complessivo si mantiene sopra l’1,5%, la composizione di tale crescita è disomogenea, a differenza dei precedenti boom nel settore immobiliare o manifatturiero.
Già alla fine di giugno, il presidente della Fed aveva dichiarato davanti alla Commissione Bancaria del Senato: “C’è certamente la possibilità che, almeno all’inizio, l’AI sostituisca molti posti di lavoro, piuttosto che limitarsi ad aumentare il lavoro delle persone. A lungo termine, l’intelligenza artificiale potrebbe aumentare la produttività e portare a una maggiore occupazione. Ma si tratta di una tecnologia trasformazionale, con effetti imprevedibili”.
Tuttavia ha rifiutato di esprimersi in modo specifico sull’impatto dell’AI, affermando che “c’è grande incertezza” sulla questione dell’impatto dell’intelligenza artificiale sul mercato del lavoro. “Penso che la mia opinione, che è anche un po’ una supposizione, ma ampiamente condivisa, sia che si stanno vedendo alcuni effetti dell’AI sulla disoccupazione, ma questo non è il fattore principale, non è la cosa principale che la guida”.
Per quanto riguarda i giovani che escono dall’università, ha affermato che “potrebbe esserci qualcosa di vero. È possibile che le aziende o altre istituzioni che assumono giovani appena usciti dall’università siano in grado di utilizzare l’intelligenza artificiale più di quanto facessero in passato. Questo potrebbe avere a che fare con la questione”.
Powell ha cercato di focalizzare l’attenzione dei giornalisti, affermando che l’economia ha semplicemente subito un rallentamento e che la creazione di posti di lavoro ha subito un rallentamento generale. L’intelligenza artificiale è “probabilmente un fattore”, ha aggiunto. “Difficile dire quanto sia importante”
Conseguenze a lungo termine
La disoccupazione e la difficile situazione della Generazione Z e delle minoranze in cerca di lavoro potrebbe ripercuotersi anche in futuro, con conseguenze non solo per le singole famiglie, ma anche per l’economia statunitense in generale. La ricerca dimostra che entrare nel mercato del lavoro durante una recessione economica può ridurre i guadagni nel corso della vita, ritardare l’acquisto di una casa e ostacolare la creazione di ricchezza, in particolare per coloro che già devono affrontare barriere sistemiche.
Gli accademici studiano da decenni gli “effetti cicatriziali” o l’“isteresi” del mercato del lavoro che derivano dalle recessioni economiche.
David Ellwood, docente di Harvard, nell’1982 ha parlato di “cicatrici permanenti”, mentre Oliver Blanchard e Larry Summers hanno approfondito la ricerca in un innovativo articolo del 1986, sostenendo che la disoccupazione, in particolare a seguito di una recessione, può avere un impatto significativo sulla carriera di una persona per molti anni a venire.
Adam Posen, presidente del Peterson Institute for International Economics, ha dichiarato, ad agosto, al podcast di Bloomberg Odd Lots che gli economisti hanno cercato a lungo l’isteresi dopo la Grande Recessione del 2008, ma non l’hanno trovata.
David Blanchflower del Dartmouth College e Alex Bryson dell’University College di Londra hanno scoperto qualcosa di curioso: i salari dei giovani e la disoccupazione non hanno subito un calo drastico dal 2010, ma hanno riscontrato un inconfondibile aumento della “disperazione” tra i giovani lavoratori, che si è protratto nell’ultimo decennio.
Blanchflower ha dichiarato a Fortune, all’inizio di questo mese, che a suo avviso tutto ciò può essere riassunto in un atteggiamento del tipo “questo lavoro fa schifo”. A questo quadro si aggiunge un dato inequivocabile: la disoccupazione sta andando nella direzione sbagliata.
Gli articoli originali pubblicati su Fortune.com sono i seguenti: Amid weak hiring and White House attacks, the Fed lowers rates—its first move in 2025 and a test of Powell’s independence; Jerome Powell warns there’s ‘no risk-free path’ to avoid stagflation: ‘We have a situation where we have two-sided risk’; Markets expected the rate cut, but the ‘real surprise’ is the Fed’s opinion on the current state of the economy, quant CEO says; Powell isn’t being subtle about Trump, immigration and the employment disaster: ‘The supply of workers has obviously come way down’; Jerome Powell says the Gen Z hiring nightmare is real: ‘Kids coming out of college…are having a hard time finding jobs’; Jerome Powell on signs of an AI bubble and an economy leaning too hard on the rich: ‘Unusually large amounts of economic activity‘.
