Negli ultimi trent’anni, le azioni statunitensi hanno costantemente sovraperformato le loro controparti internazionali. Ma Cliff Asness, cofondatore e chief investment officer di AQR Capital Management, ritiene che questa tendenza possa essere ora giunta al capolinea.
“Guardando indietro, gli ottimi risultati economici raggiunti degli Stati Uniti dal 1990 a oggi possono essere in gran parte spiegati dal relativo arricchimento rispetto ad altri mercati azionari”, ha scritto l’investitore miliardario in un articolo per ‘The Journal of Portfolio Management’ pubblicato il 28 aprile scorso, descrivendo come le azioni americane siano diventate sempre più costose rispetto alle controparti internazionali.
“Gli investitori che scommettono sulla continua sovraperformance degli Stati Uniti potrebbero ipotizzare, pericolosamente, che questo arricchimento continuerà. Nonostante storicamente sia già successo ed è più probabile che avvenga il contrario”.
Asness punta molto sulla diversificazione del portafoglio, che ha dimostrato di migliorare i rendimenti a lungo termine. Ha sostenuto che gli investitori statunitensi dovrebbero guardare alle azioni internazionali per diversificare i loro portafogli perché presentano un solido valore relativo basato su rapporti prezzo/utili modificati ciclicamente (CAPE).
Il rapporto CAPE, sviluppato dall’economista vincitore del premio Nobel Robert Shiller nel 1988, è stato a lungo uno dei modi preferiti dagli investitori per valutare se le azioni sono economiche o costose. Il CAPE cerca di calcolare la media dei massimi e dei minimi che si verificano naturalmente negli utili societari osservando una media dei profitti di 10 anni, corretta per l’inflazione, fornendo agli investitori una misura più accurata del valore relativo.
Confrontando il rapporto CAPE per l’indice MSCI USA, che replica le azioni statunitensi a grande e media capitalizzazione, e l’indice MSCI EAFE, che replica le azioni a grande e media capitalizzazione di 21 Paesi in Europa, Asia, Canada e Australia, Asness ha rilevato che le azioni statunitensi sono state scambiate a una valutazione record rispetto ai loro pari internazionali nel 2021 e rimangono vicini a quei livelli anche adesso. E “le valutazioni contano”, ha sostenuto l’hedge funder. “La ricerca ha dimostrato, e la semplice logica economica sosterrebbe, che i Paesi che vendono a valutazioni inferiori (prezzo inferiore rispetto ai fondamentali) dovrebbero avere un rendimento atteso a lungo termine più elevato”.
Asness potrebbe avere ragione e non è difficile pensarlo. L’hedge funder ha avuto una carriera piena di ripetuti successi. A partire dal desk di “ricerca quantitativa” di Goldman Sachs nei primi anni ’90 mentre finiva un dottorato di ricerca in finanza presso l’Università di Chicago, Asness ha contribuito a sviluppare un approccio matematico agli investimenti.
Nel 1995, il gruppo di Asness ha avviato un hedge fund interno presso Goldman che in un anno ha restituito il 140% agli investitori. Il fondo è stato infine lanciato al pubblico come ‘Goldman Sachs Global Alpha Fund’, e in soli due anni Asness era al timone del gruppo di ricerca quantitativa che gestiva 7 mld di dollari all’interno dell’azienda.
Asness ha poi adottato il suo approccio matematico per investire in AQR Capital Management nel 1998, fondando l’azienda insieme a David Kabiller, John Liew e Robert Krail e trasformandola in uno dei più grandi hedge fund del mondo. Nel 2011, Fortune ha dettagliato la transizione di AQR da un hedge fund quantitativo destinato solo agli investitori istituzionali a una società di investimento che offre anche fondi comuni di investimento e fondi privati per i consumatori medi.
Tuttavia, non è sempre stata una ‘navigazione tranquilla’ quella di Asness. Dopo un lungo periodo di rendimenti scadenti tra il 2018 e il 2020, alcuni investitori sono fuggiti da AQR nel 2021. Ma l’hedge funder, l’anno scorso, ha dimostrato di essere un ‘marinaio coraggioso’.
“L‘S&P 500 potrebbe essere sceso di circa il 20%, ma più fondi AQR hanno gestito una performance record”, ha riferito Bloomberg all’inizio di quest’anno. Le strategie ‘Equity Market Neutral Global Value’ e ‘Global Macro’, ad esempio, hanno reso rispettivamente il 44,7% e il 42,0% al netto delle commissioni. E la strategia più longeva dell’AQR, chiamata ‘Absolute Return’, ha guadagnato il 55% prima delle commissioni nel 2022, la migliore performance dal 1998.
Asness non è il solo a ritenere che le azioni internazionali siano un’opzione solida per gli investitori. Negli ultimi dieci anni, le azioni statunitensi hanno sovraperformato le loro controparti internazionali ben otto volte. Ma secondo i dati di BlackRock, quando i mercati statunitensi hanno anni di ribasso, le azioni internazionali offrono rialzi. Storicamente, le azioni internazionali hanno sovraperformato il 96% delle volte in cui le azioni statunitensi hanno reso meno del 6% in un anno, e il 100% delle volte in cui le azioni statunitensi hanno reso meno del 4%.
“Nonostante il ritardo negli ultimi anni, le azioni internazionali hanno registrato ottime performance nel corso della storia, sovraperformando le azioni statunitensi durante quasi la metà di tutti i periodi di tempo negli ultimi 50 anni”, hanno scritto i ricercatori di BlackRock in un recente rapporto. “Con rendimenti inferiori previsti per le azioni statunitensi nei prossimi anni, le azioni internazionali potrebbero essere pronte a sovraperformare”.
Mark Haefele, Cio di UBS Global Wealth Management, ha anche affermato in una nota della settimana scorsa che ritiene che gli investitori dovrebbero “diversificare”.
“Dopo un buon inizio del 2023, le azioni statunitensi stanno valutando un’alta possibilità di un atterraggio morbido per l’economia statunitense, ma condizioni di credito più rigide, utili societari in calo e valutazioni relativamente elevate sono tutti rischi presenti”, ha scritto Haefele. “Ci piacciono i titoli dei mercati emergenti, alimentati da un dollaro più debole, prezzi delle materie prime in aumento, una forte crescita degli utili e una ripresa della Cina più forte del previsto, insieme alle opportunità offerte dall’Europa”.
L’articolo originale è disponibile su Fortune.com
