“Ogni mattina la schermata iniziale del mio Bloomberg mostra cosa succede con gli spread dei CDS sul debito Oracle”, ha dichiarato a Fortune a ottobre Lisa Shalett, CIO di Morgan Stanley Wealth Management, apparentemente a nome di un mercato sempre più preoccupato per lo scoppio di una bolla nell’intelligenza artificiale. I CDS, come sanno gli studiosi della crisi finanziaria del 2008, stanno per ‘credit default swap‘, uno strumento finanziario per proteggersi da enormi carichi di debito in altre parti del mercato. E il motivo per cui Shalett ha evidenziato i CDS di Oracle è che il gigante del software fondato da Larry Ellison si è distinto come un’anomalia relativa tra le aziende “hyperscaler” che alimentano miliardi di investimenti in data center a causa di un debito eccessivo.
“Se le persone iniziano a preoccuparsi della capacità di Oracle di pagare”, ha dichiarato Shalett a Fortune, “questo sarà per noi un primo segnale che la gente sta diventando nervosa”.
Ecco perché martedì Bank of America Research ha scritto che “la mancanza di chiarezza sui prestiti degli hyperscaler era il rischio principale per il 2026″, ed è per questo che un singolo comunicato stampa di Oracle di domenica ha avuto così tanto peso, non solo per gli investitori di Oracle ma per l’intero settore dell’intelligenza artificiale.
Annunciando il suo piano di finanziamento per il 2026, Oracle ha dichiarato di prevedere di raccogliere dai 45 ai 50 miliardi di dollari e di voler raggiungere questo obiettivo di finanziamento “utilizzando una combinazione equilibrata di debito e capitale proprio per mantenere un solido bilancio investment grade”. L’aspetto più significativo, secondo gli analisti di BofA Situation Room, Yuri Seliger e Sohyun Marie Lee, è che Oracle prevede un’unica emissione obbligazionaria per coprire il suo fabbisogno di debito per l’intero anno, dopodiché lunedì ha fissato il prezzo di 25 miliardi di dollari in obbligazioni.
“Questa trasparenza sui tempi e sull’entità dell’offerta di Oracle è di supporto per il mercato in generale”, hanno scritto gli analisti, considerando il nervosismo dei mercati del credito e di analisti come Shalett nella seconda metà del 2025. Questo annuncio “riduce i rischi legati all’offerta di hyperscaler” fornendo assoluta certezza sia sui tempi che sull’entità della partecipazione di Oracle al mercato, hanno scritto gli analisti. Il mercato azionario non era esattamente d’accordo.
Un catalizzatore per la stabilità
Definendo il limite massimo del suo indebitamento, BofA ha sostenuto che Oracle ha trasformato un potenziale eccesso di offerta in un segnale di supporto per il mercato più ampio dei titoli di alta qualità. Gli effetti a catena positivi sono stati evidenti quasi immediatamente, con BofA che ha osservato che le obbligazioni dell’altro hyperscaler Meta erano scambiate con un ribasso di circa tre punti base lunedì successivo.
BofA ha suggerito che questo ha creato un precedente costruttivo per il settore. È probabile che le future emissioni obbligazionarie di altri giganti della tecnologia agiscano ora come catalizzatori positivi del mercato piuttosto che come elementi di destabilizzazione. Affinché una nuova operazione agisca ora come catalizzatore negativo, l’offerta dovrebbe essere significativamente maggiore di queste aspettative aggressive, uno scenario che gli analisti considerano impegnativo, dato che il mercato ha già scontato fino a 300 miliardi di dollari di offerta di hyperscaler.
C’è solo un problema con questa tesi: cosa è successo alle azioni Oracle più tardi lunedì, e finora martedì. Il motivo la dice lunga sull’importanza delle comunicazioni aziendali in questa fase del mercato degli hyperscaler basati sull’intelligenza artificiale.
Oracle e il dilemma di OpenAI
Le vibrazioni positive del comunicato stampa di domenica di Oracle sono state spazzate via, e anche di più, da un singolo tweet dell’azienda.
“L’accordo Nvidia-OpenAI non ha alcun impatto sul nostro rapporto finanziario con OpenAI“, ha scritto l’azienda su X a mezzogiorno. “Restiamo molto fiduciosi nella capacità di OpenAI di raccogliere fondi e rispettare i propri impegni”. Il titolo ha immediatamente invertito la rotta, cancellando un guadagno di circa il 2% e scendendo invece del 2%, prima di estendere la caduta martedì, con un calo di oltre il 3%.
Oracle sta attraversando un periodo difficile. Il titolo è sceso di quasi il 12% in soli cinque giorni e oltre la metà del suo valore è stata azzerata rispetto al massimo di settembre. Gli investitori stanno punendo l’azienda per il suo bilancio sempre più instabile: Oracle ha già circa 100 miliardi di dollari di debiti, con l’intenzione di assumerne altri 50 miliardi per finanziare quello che ha definito il fiore all’occhiello della sua strategia di intelligenza artificiale: enormi data center costruiti principalmente per servire OpenAI.
Finora, questa strategia si è rivelata difficile da trasformare in crescita pura.
Innanzitutto, la domanda sta superando l’offerta. Oracle ha affermato che l’espansione dei suoi data center sta incontrando carenze di manodopera e attrezzature, ritardando alcuni progetti e spostando i ricavi più avanti nel tempo. “Il mondo dei bit si muove velocemente. Il mondo degli atomi no”, ha dichiarato in precedenza a Fortune l’esperto di data center Jonathan Koomey. “E i data center sono il punto di incontro di questi due mondi”.
In secondo luogo, e ciò è ancora più preoccupante per gli investitori, Oracle è sempre più esposta a un singolo cliente altamente opaco. Una quota significativa di questi data center viene costruita per OpenAI, un’azienda privata con oltre 1.000 miliardi di dollari di obbligazioni e solo circa 20 miliardi di dollari di fatturato. Gli investitori hanno iniziato a chiedersi come OpenAI possa scalare i propri ricavi senza continui e massicci round di finanziamento e, poiché l’azienda è privata, i mercati non hanno la trasparenza che normalmente richiederebbero a un’entità di tale importanza sistemica.
Questa ansia si sta riversando sui mercati pubblici. Le azioni Microsoft sono crollate del 12% dopo che l’azienda ha annunciato che il 45% della sua futura crescita nel cloud è legato a OpenAI, mentre Nvidia è scivolata negli ultimi giorni a seguito di notizie secondo cui il suo investimento previsto di 100 miliardi di dollari in OpenAI potrebbe essere inferiore al previsto.
Tuttavia, i rischi sono più importanti per le aziende che hanno già fatto leva per soddisfare la domanda guidata da OpenAI. Oracle ha quasi 250 miliardi di dollari in impegni a lungo termine legati a data center con una durata di vita compresa tra 15 e 20 anni, molti dei quali prevede di subaffittare su orizzonti temporali più brevi. Se la domanda dovesse indebolirsi o il capitale dovesse ridursi, Oracle potrebbe ritrovarsi a detenere il debito molto prima dell’arrivo del denaro.
L’articolo originale è su Fortune.com
