Sarà la madre di tutte le Ipo. L’anno scorso si è assistito a un ritorno delle offerte pubbliche iniziali, e la ripresa ha notevolmente incrementato i profitti sui mercati dei capitali presso i grandi istituti finanziari, contribuendo a generare un anno record per i bonus degli investment banker. Ma ora una singola Ipo è pronta a raccogliere più denaro da sola di tutte le 90 registrate l’anno scorso messe insieme, e questo significa che anche Wall Street guadagnerà di più.
Questa super-balena non è altro che SpaceX di Elon Musk, che ha appena visto crescere le sue dimensioni grazie all’acquisizione interamente azionaria di un altro baluardo dell’impero del titano della tecnologia, xAI, creatore del chatbot Grok. La notizia che Musk avesse pianificato un’Ipo per SpaceX è emersa a dicembre, più o meno nello stesso periodo in cui un nuovo round di finanziamento ha valutato l’azienda missilistica a 800 miliardi di dollari. A gennaio, poco prima di essere acquisita da SpaceX, xAI ha raggiunto una capitalizzazione di 230 miliardi di dollari tramite una nuova raccolta di capitali.
Pertanto, gli investitori stanno già attribuendo alle società risultanti una valutazione azionaria di oltre 1.000 miliardi di dollari. E Musk vuole di più. Secondo quanto riportato da Bloomberg e dal Financial Times, punta a un’offerta che darebbe alla nuova SpaceX una capitalizzazione di mercato di 1.500 miliardi di dollari, raccogliendo circa 50 miliardi di dollari in contanti per finanziare l’espansione. L’analista Franco Granda di PitchBook ritiene che un obiettivo di 1.750 miliardi di dollari sia giustificabile in base alle gigantesche opportunità di crescita di SpaceX, in particolare per il suo franchise satellitare Starlink.
Le prospettive effettive per la futura performance finanziaria e il prezzo delle azioni di SpaceX sono altamente incerte, poiché ad oggi, secondo l’analisi di Fortune, dopo 23 anni genera ancora zero utili netti. Per giustificare una capitalizzazione di mercato di 1.500 miliardi di dollari, dovrebbe guadagnare più di Berkshire Hathaway oggi per generare rendimenti decenti per gli azionisti.
Ma un gruppo è sulla buona strada per intascare una manna dal cielo senza praticamente correre alcun rischio: le banche di Wall Street che guidano l’operazione.
Le commissioni per un’Ipo di SpaceX sarebbero enormi
Con 1,5 trilioni di dollari, il debutto di SpaceX si classificherebbe come la seconda Ipo più preziosa della storia, dietro solo all’ingresso di Saudi Aramco con una valutazione totale di oltre 1,7 trilioni di dollari a fine 2019, e di gran lunga superiore al numero due Alibaba con 169 miliardi di dollari (2014).
Una raccolta di 50 miliardi di dollari tramite un’Ipo, nel frattempo, sarebbe in cima alla classifica di tutti i tempi, secondo i dati raccolti da Bill Megginson, professore presso l’Università dell’Oklahoma. Al netto dell’inflazione, SpaceX supererebbe l’attuale leader Nippon Telegraph & Telephone (1987) con 44 miliardi di dollari, surclassando altre società nella top 12 come Visa (27 miliardi di dollari nel 2008) e Softbank (28 miliardi di dollari nel 2018). E in effetti, 50 miliardi di dollari superano i 44 miliardi di dollari cumulativi raccolti attraverso 90 Ipo lo scorso anno.
La raccolta record dovrebbe tradursi in un incasso mai visto prima per Wall Street. Nel mondo delle Ipo, questi dollari si presentano in due forme. La prima: le commissioni di sottoscrizione, o il cosiddetto “spread lordo”, che le banche percepiscono per la prevendita delle azioni agli investitori istituzionali prima dell’inizio delle negoziazioni, e quindi offerte al pubblico. Jay Ritter dell’Università della Florida, il principale esperto accademico di Ipo, stima che per un’operazione di queste dimensioni, la commissione si aggirerebbe intorno al 2%. Al 2%, le commissioni per il collocamento dei 50 miliardi di dollari di azioni di nuova emissione ammontano a 1 miliardo di dollari.
Secondo Ritter, la maggior parte delle grandi Ipo ha da due a tre “lead underwriter” o “lead book runner”. Sono loro ad avere il potere di ripartire le azioni offerte tra loro e gli altri membri del sindacato, un gruppo che in genere potrebbe essere composto da circa 20 persone. A giudicare dalle offerte passate, Ritter stima che i book runner di SpaceX potrebbero incassare circa il 35% delle commissioni, ovvero circa 350 milioni di dollari, mentre il resto verrebbe suddiviso tra i membri che si uniranno al sindacato.
Nonostante questi numeri siano altissimi, il premio principale è il secondo guadagno derivante dalle Ipo, ovvero il guadagno che le istituzioni selezionate dagli assicuratori per le grandi allocazioni ottengono al momento del “pop” quando il titolo inizia a essere negoziato. In parole povere, gli assicuratori hanno un forte incentivo ad assegnare le azioni ai loro principali partner commerciali a prezzi stracciati, escludendo molti potenziali investitori disposti a pagare di più. Il potere di creare una carenza artificiale è estremamente arricchente per le banche d’investimento.
La ricerca di Ritter mostra che la sottovalutazione è di rigore nelle Ipo e, in media, le azioni aumentano del 19% rispetto a quanto pagato dalle istituzioni selezionate entro la fine del primo giorno di negoziazione. “La possibilità di offrire ai propri clienti azioni sottovalutate vale molto di più delle commissioni del 2%”, afferma Ritter. Se SpaceX aumentasse di quella media del 19% il primo giorno, i clienti di Wall Street intascherebbero un guadagno giornaliero di 9,5 miliardi di dollari. Gli investitori iniziali hanno ottenuto le loro azioni grazie al loro status di maggiori clienti commerciali delle aziende, che pagano commissioni. In cambio dell’acquisizione delle azioni super-truffatrici, afferma Ritter, in genere rimborsano circa il 30% del guadagno giornaliero ai book runner che li hanno scelti per gli affari futuri. Nel caso di SpaceX, quindi, i due o tre lead book runner incasserebbero quasi 3 miliardi di dollari in più (il 30% dei circa 9,5 miliardi di dollari di guadagno inaspettato). Ipotizziamo tre lead underwriter. Ognuno di loro incasserebbe un totale di 120 milioni di dollari in commissioni, più un altro miliardo di dollari grazie al prezzo super-scontato, per un totale di quasi 1,1 miliardi di dollari.
Quali sono le opzioni di Musk per quotare SpaceX in borsa?
Da un lato, SpaceX raccoglierebbe “solo” il 3% della sua capitalizzazione di mercato totale con un’offerta da 50 miliardi di dollari. Un tipico argomento dei sottoscrittori è che il costo di sottoquotazione, in questo caso quasi 10 miliardi di dollari, è una piccola differenza a vantaggio della raccolta di una base stabile e fedele di azionisti istituzionali e dell’ottenimento di numerose ricerche sell-side da parte dei book runner e di altre società di intermediazione che hanno sottoscritto l’offerta.
Tuttavia, sacrificare oltre 10 miliardi di dollari (commissioni incluse) sarebbe un grosso problema per SpaceX, soprattutto considerando le sue ingenti esigenze di spese in conto capitale che i flussi di cassa apparentemente non coprono. Solo xAI avrebbe speso 8 miliardi di dollari in impianti e attrezzature nel 2025 e, sebbene non abbiamo ancora visto stime per SpaceX, in quanto produttore di razzi da 400 piedi in massa, è il massimo in termini di produttori di piegatura dei metalli.
Secondo Ritter, Musk ha due ottime opzioni per trattenere gran parte del denaro che altrimenti affluirebbe a Wall Street nelle casse di SpaceX. La prima è una “quotazione diretta”. Si tratta di un meccanismo che evita la procedura di sottoscrizione preliminare e consente ai market maker in borsa di stabilire il prezzo di apertura in base agli ordini provenienti da tutti coloro che desiderano le azioni, non solo da quelli selezionati dai lead book runner. Nelle quotazioni dirette, ad esempio, gli azionisti esistenti incassano, ma ad oggi l’azienda stessa non raccoglie liquidità extra. Musk potrebbe quindi lanciare un’offerta successiva a un prezzo più alto di quello che avrebbe generato un’Ipo tradizionale, lasciando potenzialmente molto meno denaro sul tavolo. Spotify, Palantir e Coinbase hanno tutte utilizzato la quotazione diretta per quotarsi.
Una seconda possibilità: implementare un programma noto come “limit order book building”. DoorDash e Airbnb lo hanno utilizzato entrambi per stabilire le loro quotazioni. È qui che gli investitori istituzionali devono indicare sia la quantità di azioni che desiderano sia il prezzo che sono disposti a pagare, invece di limitarsi a richiederle. Questa soluzione non impedirebbe in alcun modo la sottoquotazione, ma limiterebbe notevolmente la spesa maggiore per SpaceX.
Oppure, come suggerisce Ritter, Musk potrebbe usare la minaccia di una quotazione diretta o di un approccio con ordini limite per ridurre le commissioni e ottenere un prezzo più vicino al mercato dai clienti dei sottoscrittori. “Musk è noto per essere un anticonformista, uno che pensa fuori dagli schemi”, afferma Ritter. “Corrisponde al profilo del tipo di Ceo che in passato ha optato per questo tipo di soluzione che rompe gli schemi”. Di sicuro, Musk è un ribelle. Vedremo presto se avrà la spina dorsale per tenere testa a Wall Street.
L’articolo originale è su Fortune.com
FOTO: Andrew Harnik/Getty Images
