Una joint venture per unire il secondo e il quinto operatore del mercato tlc italiano per fatturato: si tratta dell’offerta inviata da Iliad al Gruppo Vodafone, una proposta di “fusione” delle attività nel nostro Paese che valuta Vodafone Italia a 10,45 mld di euro. Iliad, che definisce una possibile newco come l’operatore potenzialmente “più innovativo d’Italia”, ipotizzando investimenti per quattro miliardi di euro in cinque anni.
Xavier Niel, fondatore e principale azionista di Iliad, a inizio 2022 aveva offerto più di 11 mld per acquistare la filiale italiana del Gruppo britannico guidato da quest’anno dall’italiana Margherita Della Valle (entrambi nella foto in evidenza).
Ora la strategia è cambiata, e il Gruppo francese ha deciso di giocare a carte scoperte. Tanto che Vodafone Group ha già risposto: prende atto dell’annuncio di Iliad in merito ad una proposta di fusione tra Vodafone Italia e Iliad Italia. Il gruppo inglese, che in passato aveva già dichiarato di essere “favorevole al consolidamento nel mercato nei paesi in cui non sta ottenendo adeguati ritorni sul capitale investito” dopo l’annuncio di Iliad conferma che “sta esplorando opzioni con diverse parti per raggiungere questo obiettivo in Italia, anche attraverso una fusione o una cessione“. Ma, specificano da Vodafone, “non vi è alcuna certezza che alla fine venga concordata una transazione. Se necessario, verrà fatto un ulteriore annuncio quando sarà opportuno”.
La stessa Ceo Della Valle aveva commentato i conti semestrali dicendo che si stavano valutando varie opzioni per l’Italia, un mercato dove i ricavi sono in calo, anche se nei primi sei mesi dell’anno fiscale la diminuzione si è attenuata tra primo e secondo trimestre.
Quello con Iliad non è l’unico dossier aperto: di parla da tempo anche di un interesse di Swisscom, capogruppo di Fastweb.
Il titolo di Vodafone a Londa è volato a un +6,7% dopo l’annuncio di Iliad.
Iliad-Vodafone, tutti i numeri dell’offerta
Ecco tutte le cifre dell’offerta di Iliad:
- Il valore dell’offerta da 8,5 mld di euro viene raggiunto con un pagamento in contanti pari a 6,5 miliardi di euro e un finanziamento soci per 2 miliardi di euro “finalizzato a garantire un allineamento a lungo termine”, scrive Iliad in una nota, precisando che il finanziamento dell’operazione è supportato da primarie banche internazionali.
- Vodafone otterrebbe il 50% del capitale sociale della NewCo italiana, mentre l’equity value della partecipazione di Vodafone in NewCo al closing è valutato 1,95 miliardi di euro.
- La valutazione di Iliad Italia è invece di 4,45 mld di euro. La società otterrebbe un pagamento in contanti pari a 500 milioni di euro e un finanziamento soci per 2 miliardi di euro.
- Per quanto riguarda la redditività, secondo Iliad un enterprise value di 10,45 miliardi di euro per Vodafone “rappresenterebbe un premio significativo in termini di multiplo dell’EBITDAaL. Sulla base dell’EBITDAaL stimato di Vodafone Italia di 1,34 miliardi di euro per l’esercizio 2024 (secondo il consensus dei broker), l’operazione proposta implica un multiplo dell’EBITDAaL di 7,8x, superiore al multiplo dell’EBITDAaL di 7,1x offerto da Iliad nella sua offerta di 11,25 miliardi di euro di febbraio 2022. Ipotizzando 300 milioni di euro di oneri intercompany e ulteriori oneri al di sotto dell’EBITDAaL, utilizzando un rapporto oneri/ricavi simile a quello ricavabile dai dati pubblicamente disponibili relativi all’operazione Zegona/Vodafone Spagna, il multiplo dell’EBITDAaL rettificato sarebbe pari a 10x”.
- Nell’ambito della transazione proposta, iliad avrebbe un diritto di opzione (call option) sulla partecipazione di Vodafone nella newco con facoltà di acquisire ogni anno il 10% del capitale azionario ad un prezzo per azione pari all’equity value al closing. Nel caso in cui iliad decidesse di esercitare interamente le opzioni call, ciò genererebbe ulteriori 1,95 miliardi di euro di liquidità per Vodafone, dicono da Iliad.
Iliad-Vodafone, quanto sarebbe grande la newco?
La combined entity, secondo Iliad, genererebbe un fatturato di circa 5,8 miliardi di euro e un EBITDAaL di circa 1,6 miliardi di euro per l’esercizio finanziario che si concluderà a marzo 2024. Inoltre, “beneficerebbe di sinergie annuali previste di oltre 600 milioni di euro in Opex + Capex. Al closing della fusione proposta, la leva finanziaria si situerebbe al 4,5x di debito netto rispetto all’EBITDAaL, con l’obiettivo di scendere al di sotto di 3x tre anni dopo il closing”, dicono da Iliad.
Da Iliad parlano di creare “l’operatore challenger di telecomunicazioni più innovativo in Italia” in un panorama dove gli operatori mobile principali sono cinque, considerando Tim, Fastweb e WindTre, e dove ci sono 10 fornitori di broadband fissa. Il mercato italiano, ha scritto anche Mediobanca nel suo ultimo rapporto sulle tlc, è tra i più frammentati e competitivi di Europa. Secondo Mediobanca le pressioni competitive in Italia hanno causato una marcata contrazione dei prezzi dei servizi telefonici (-17,6%) rispetto al -3,2% medio
europeo nel quinquennio 2018-2022.
Nel report si evidenza come mentre Iliad abbia segnato un +12,2% alla voce ricavi nel primo semestre di questo anno, le entrate Vodafone siano diminuite.
Guardando ai dati del 2022, TIM (attività italiane) è prima per fatturato ( con 11,9 mld; -5,2% sul 2021) davanti a Vodafone (4,8 mld e -4,3%), Wind Tre (4,2 mld, un calo del 5,6% sul 2021) e Fastweb (2,5mld; +3,7%), con Iliad in quinta posizione (0,9 mld di euro e una crescita del +15,9%).
Dal report Mediobanca sulle tlc di novembre: l’Italia segna un -0,1% alla voce ricavi nel primo semestre di quest’anno, mentre l’Europa segna un +,06%
Thomas Reynaud, Ceo del Gruppo iliad, ha detto che “il contesto di mercato in Italia richiede la creazione dell’operatore challenger di telecomunicazioni più innovativo, con la capacità di competere e creare valore in un ambiente competitivo. Riteniamo che i profili e le competenze complementari di iliad e Vodafone in Italia ci permetterebbero di costruire un operatore forte con la capacità e la solidità finanziaria necessarie per investire nel lungo termine. La NewCo sarebbe pienamente impegnata nell’accelerazione della transizione digitale del Paese e in particolare nell’adozione della fibra ottica e nello sviluppo del 5G, con oltre 4 miliardi di euro di investimenti previsti nei prossimi 5 anni”.
La newco secondo Iliad “beneficerebbe in particolare dell’approccio innovativo di iliad alla connettività, all’accessibilità e all’inclusività digitale, unitamente all’expertise di Vodafone nel B2B”. La proposta, dice Iliad. “riconosce valore e liquidità a Vodafone. L’operazione soddisferebbe inoltre l’obiettivo pubblicamente dichiarato da Vodafone di trasformare e semplificare il gruppo”.
