Il crollo che molti avevano previsto la scorsa estate non è arrivato. Nessun giorno simbolico, nessun “momento Lehman”, nessuna caduta improvvisa. Wall Street ha fatto qualcosa di diverso: ha ridotto gradualmente, in modo ordinato e quasi silenzioso, l’entusiasmo per l’AI.
“È una lettura interessante”, ha commentato David Royal, chief investment officer di Thrivent. “In effetti è andata così. La discesa è stata ordinata.”
Royal parte da Nvidia, simbolo del boom AI. Il titolo è rimasto stabile per mesi, nonostante utili in forte crescita. Il multiplo price-to-earnings prospettico è sceso da oltre 30 a circa 20. Non è un crollo. È una normalizzazione.
Anche le analisi di Goldman Sachs e Morgan Stanley confermano lo stesso schema: una lenta correzione dopo mesi di euforia.
I numeri raccontano il cambiamento
Secondo Peter Oppenheimer di Goldman Sachs, il settore tecnologico ha vissuto una delle peggiori fasi di sottoperformance rispetto al mercato globale dagli anni ’70. Oggi scambia a multipli inferiori rispetto a settori come beni di consumo e industria. Uno scenario impensabile fino a poco tempo fa.
Non si è trattato di panico. Gli investitori hanno rivalutato una domanda semplice: cosa stanno ottenendo davvero dalle enormi spese in AI?
Le big tech hanno aumentato gli investimenti in modo significativo. La storia, però, insegna che le grandi rivoluzioni tecnologiche spesso premiano chi costruisce sopra le infrastrutture, non chi le finanzia. Un esempio è Oracle, che ha dovuto cercare nuovi finanziamenti e ridurre il personale.
La frattura dei “Magnificent Seven”
Durante il boom AI, i grandi titoli tecnologici si muovevano insieme. Ora la correlazione si è ridotta. Il mercato distingue di più tra aziende.
Tra i fattori, anche il timore di nuove disruption interne. L’evoluzione dei modelli linguistici ha messo in discussione i vantaggi competitivi. Gli investitori hanno iniziato a riconsiderare il valore di lungo periodo delle società growth.
Il risultato è stato un ridimensionamento dei titoli software e una maggiore selettività. Si cerca il “prossimo Kodak”: aziende dominanti che rischiano di essere superate dalla stessa tecnologia che hanno contribuito a creare.
Un’opportunità, secondo gli analisti
Oppenheimer parla di “opportunità di valore tecnologico”. Dopo decenni di valutazioni elevate, il settore offre punti di ingresso più interessanti.
Anche Michael Wilson di Morgan Stanley ritiene che la correzione sia già avanzata. Il multiplo dell’S&P 500 è sceso del 18% dai massimi recenti, un livello raro senza recessione o stretta monetaria.
I grandi titoli tech trattano oggi a multipli simili a settori difensivi, ma con una crescita degli utili molto più alta. Per Wilson, questo li rende nuovamente attraenti.
Una correzione senza crisi
Ciò che colpisce è ciò che non è successo. Nessuna ondata di IPO speculative come nel periodo dotcom. Nessun crollo degli utili. Al contrario, il settore tecnologico continua a crescere.
Le stime indicano un aumento degli utili per azione del 44% nel primo trimestre 2026, trainando gran parte della crescita dell’S&P 500.
Il risultato è un paradosso: utili record e valutazioni più basse.
Disciplina e rischio
Royal vede un’opportunità, ma invita alla prudenza. Dopo anni di forti rendimenti, i portafogli rischiano di essere sovraesposti all’azionario senza che gli investitori se ne accorgano.
La sua indicazione è chiara: riequilibrare. Ridurre l’esposizione al rischio e non inseguire ulteriori rialzi.
Una bolla che non è esplosa
La bolla non è esplosa. Wall Street l’ha osservata, ha esitato un attimo e poi ha allentato la presa, senza lasciare macerie ma uno spazio aperto che, per chi guarda con attenzione, potrebbe essere il punto d’ingresso più interessante nella tecnologia da oltre un decennio.
L’articolo originale è stato pubblicato su Fortune.com
