La mania dei canali degli anni Trenta dell’Ottocento. La bolla ferroviaria britannica degli anni Quaranta dell’Ottocento. Lo scoppio della bolla delle dot-com nel 2000. Ognuno di questi fenomeni ebbe origine da una reale innovazione tecnologica che attirò più capitali di quanti i ritorni commerciali potessero poi giustificare. Ognuno si concluse con una recessione.
La Banca dei Regolamenti Internazionali (Bis) – l’istituzione con sede a Basilea che coordina le banche centrali del mondo e funge da più autorevole organismo di vigilanza del sistema finanziario globale – vede il boom degli investimenti nell’intelligenza artificiale, stimato in 1.000 miliardi di dollari, come parte della stessa tradizione storica. E il paragone non è affatto velato.
“La portata e la velocità dell’attuale boom degli investimenti nell’AI, accompagnato dalle aspettative di consistenti guadagni di produttività, presentano somiglianze con questi precedenti”, scrive la BIS nel suo Rapporto Economico Annuale 2026, pubblicato domenica. “Questi episodi si sono conclusi con un’inversione degli investimenti che ha provocato recessioni diffuse nell’economia.”
Una scommessa che sta già superando le aspettative
Le cinque maggiori società hyperscaler sono sulla buona strada per spendere oltre 1.000 miliardi di dollari in investimenti in conto capitale legati all’intelligenza artificiale nel biennio 2025-2026, una cifra che, secondo la BIS, sta già superando utili e flussi di cassa disponibili, costringendo alcune aziende a ricorrere al debito per coprire il divario.
La preoccupazione della Bis non è che l’intelligenza artificiale sia una frode. La tecnologia è reale e il rapporto riconosce che gli studi a livello operativo mostrano con continuità guadagni di produttività compresi tra il 20% e il 50% in termini di risparmio di tempo. Il problema è che tutti i principali hyperscaler stanno compiendo contemporaneamente la stessa enorme scommessa, spinti dalla convinzione che soltanto pochi attori finiranno per dominare il mercato. Questa logica, avverte la BIS, rischia di produrre un eccesso di investimenti collettivo.
“La forte competizione aumenta il rischio che le imprese impegnino risorse eccessive in progetti di investimento dai rendimenti ancora incerti”, si legge nel rapporto, “lasciando tutte le aziende vulnerabili a eventuali delusioni sui ritorni dell’IA.”
Utilizzando modelli economici basati sulla teoria dei concorsi competitivi, gli economisti della BIS hanno rilevato che, man mano che la pressione concorrenziale spinge verso l’alto gli investimenti, il surplus economico netto dell’intero settore – ossia i rendimenti complessivi al netto dei costi di investimento – diminuisce e potrebbe diventare negativo negli scenari più sfavorevoli. Una delusione sui rendimenti, avverte il rapporto, “potrebbe innescare un improvviso ritiro dei finanziamenti e trasformare il boom della spesa in conto capitale in una prolungata crisi degli investimenti”.
I meccanismi nascosti sotto la superficie
Ciò che rende particolarmente pericoloso un eventuale crollo del settore dell’intelligenza artificiale, secondo la BIS, non è soltanto l’entità degli investimenti, ma anche il modo in cui questi vengono finanziati.
Hyperscaler, produttori di chip e laboratori di intelligenza artificiale sono collegati da quella che il rapporto definisce “una complessa rete di accordi privati”. Il caso più evidente è quello dei finanziamenti circolari: gli hyperscaler acquisiscono partecipazioni nei laboratori di IA, che a loro volta si impegnano ad acquistare per anni chip o capacità di calcolo dagli stessi hyperscaler. I data center vengono affidati a società terze che poi li concedono nuovamente in locazione attraverso contratti di lunga durata contenenti clausole di uscita.
“I termini di questi accordi sono generalmente poco trasparenti”, scrive la BIS, “con il rischio che lo stesso asset venga dato in garanzia più volte”.
Se gli hyperscaler dovessero rallentare o interrompere gli ingenti investimenti in conto capitale, l’intera catena di fornitura – dai costruttori di infrastrutture ai produttori di chip, dai laboratori di IA ai finanziatori del credito privato che li sostengono – si troverebbe ad affrontare contemporaneamente una riduzione dei ricavi. Le società di ingegneria e costruzione che si trovano all’estremità di questa filiera risultano particolarmente vulnerabili, poiché presentano bilanci “relativamente deboli” e dispongono di margini limitati per assorbire un improvviso cambio di scenario.
Il rappresentante della BIS per l’area Asia-Pacifico, Zhang Tao, ha dichiarato al South China Morning Post che una correzione potrebbe svilupparsi “molto più rapidamente rispetto alle precedenti crisi bancarie”, proprio perché una parte significativa dei finanziamenti passa attraverso hedge fund e veicoli di credito privato soggetti a una supervisione regolamentare inferiore rispetto alle banche tradizionali.
Avvertimenti di questo tipo sono ormai diffusi anche a Wall Street. Il capo economista di Apollo Global Management, Torsten Slok, a metà maggio ha sostenuto che l’intelligenza artificiale stava “penetrando ogni angolo dei mercati finanziari”, trasformando un fenomeno inizialmente limitato al mercato azionario in un cambiamento che coinvolge l’intero sistema dei mercati dei capitali. Nel frattempo, l’IA rappresenta quasi la metà di tutte le emissioni obbligazionarie investment grade, l’87% dei finanziamenti di venture capital e una quota crescente del debito ad alto rendimento.
Il problema dell’effetto ricchezza
Le conseguenze finanziarie non rimarrebbero confinate alla Silicon Valley o ai bilanci degli hyperscaler. Le azioni statunitensi rappresentano oggi circa il 64% dell’indice MSCI Global e l’esposizione delle famiglie americane ai mercati azionari, in rapporto al reddito, è più che raddoppiata dal 2010.
Una significativa rivalutazione al ribasso dei titoli legati all’intelligenza artificiale, avverte la BIS, “potrebbe produrre effetti ricchezza più pronunciati e una contrazione dei consumi più marcata rispetto al passato”. Considerata la dimensione globale del mercato statunitense, la distruzione di ricchezza si propagherebbe anche a livello internazionale.
I fondi di direct lending – un ecosistema che ormai supera il trilione di dollari – hanno quadruplicato negli ultimi cinque anni i finanziamenti destinati ai settori dell’intelligenza artificiale e dell’informatica, che rappresentano oggi circa il 15% dei loro portafogli. Alcuni segnali di tensione sono già emersi: alcuni fondi di credito diretto rivolti agli investitori retail hanno registrato un aumento delle richieste di rimborso, costringendo i gestori a liquidare parte degli attivi.
“Uno shock più ampio”, scrive la BIS, “che derivi da una nuova impennata dell’inflazione o da una brusca correzione legata all’intelligenza artificiale, potrebbe innescare una stretta creditizia più estesa”.
La variabile Hormuz
Il rischio legato all’intelligenza artificiale non esiste in un vuoto economico. Il capitolo introduttivo del rapporto descrive un secondo importante shock verificatosi all’inizio del 2026: la chiusura dello Stretto di Hormuz in seguito allo scoppio del conflitto con l’Iran alla fine di febbraio, che ha sottratto oltre 10 milioni di barili di petrolio al giorno all’offerta globale – una perturbazione superiore sia all’embargo petrolifero del 1973 sia alla rivoluzione iraniana del 1979.
Nel giro di due settimane il prezzo del petrolio è aumentato del 67%, raggiungendo un picco intraday di 120 dollari al barile. I prezzi dei fertilizzanti e delle materie plastiche sono saliti del 50%, mentre l’inflazione globale complessiva è aumentata di mezzo punto percentuale dall’inizio del conflitto.
Lo shock energetico e il rischio legato all’IA si intrecciano in modo problematico. I mercati finanziari sono rimasti sostenuti – con valutazioni azionarie elevate e spread creditizi compressi – grazie all’ipotesi che l’interruzione di Hormuz sia temporanea e che il boom dell’intelligenza artificiale possa continuare. Tuttavia, se l’inflazione dovesse rivelarsi più persistente del previsto e le banche centrali fossero costrette ad aumentare i tassi d’interesse, lo stesso irrigidimento monetario necessario per contenere l’inflazione energetica potrebbe far esplodere la bolla del debito alimentata dagli investimenti nell’IA.
“L’attuale tensione tra l’euforia degli investitori e gli elevati rischi macroeconomici”, scrive la BIS, “potrebbe dissolversi improvvisamente”.
La BIS evita di definire esplicitamente il boom dell’intelligenza artificiale una bolla speculativa. La sua ricetta è quella della “robustezza”, un termine che il rapporto utilizza con attenzione e ripetutamente per descrivere ciò che i decisori politici dovrebbero costruire oltre la fragile “resilienza” dimostrata finora dall’economia globale.
Ciò significa che le banche centrali dovrebbero mantenere alta l’attenzione sull’inflazione anche quando ciò risulta politicamente scomodo, i governi dovrebbero ricostituire margini di bilancio invece di ricorrere a nuovi stimoli fiscali e le autorità di vigilanza dovrebbero estendere gli standard prudenziali alle istituzioni finanziarie non bancarie che oggi occupano una posizione centrale nel finanziamento dell’intelligenza artificiale.
L’articolo originale è su Fortune.com
